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高善文:经济增速下行底部确认 股市已转入牛市且会大级别反弹

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    发表于 2017-9-6 15:28:40 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式
    当前,经济周期问题一直备受热议。安信证券首席经济学家高善文日前在其公号发文表示,对于周期,中国的资本市场可谓十分重视,甚至有天王之称以赞誉一些分析员,这似乎并非由于我们在周期理论上有开创性的、全新的、更卓越的建树,也不是由于我们能够做出持续的、可重复的、关于周期的准确预测,而是由于投资者对过往历史上经济和市场的巨幅波动心有余悸、充满恐惧,并对未来深感迷茫。
    而之所以大家讨论热烈,是因为各个讨论方诉求不同,所以对经济周期的内涵理解各异。

    他说,投资者希望获得关于未来股价的指引,分析员希望获得对市场算无遗策的声誉和排名,政府希望看到经济新的增长点和新的动能,学术界希望政府加快具体改革,至少希望自己的一些观点能够得到采纳,各方的诉求不同,对周期的内涵理解各异,但尽管讨论很热闹,但也可谓各说各话,鸡同鸭讲。
    对此他提出了两个认为值得讨论的问题:一是7年经济增速下行的底部是否已经可以确认?二是股票市场是否已经转入牛市、至少是大级别的反弹?并给出了自己的答案。
    高善文认为,当前经济增速下行底部已经确认,而且股市已转入牛市!原因如下:
    从不利因素看问题,人们无疑仍然可以列举出经济运行中许许多多的问题和困难,例如债务杠杆问题、银行坏账问题,僵尸企业问题、房地产问题、过剩产能问题等等,但这些问题和困难过去始终存在,近来也并未显著恶化,所以它们应该已经包含在股票市场的定价中,并很可能至少部分地包含在人们在实体经济领域的消费和投资决策中。
    相反,去年下半年以来,经济领域出现了不少新情况新变化,这些变化正在被吸收到股价中,也可能即将被吸收到人们未来的消费和投资决策中。具体如下:
    一是全球广泛和同步的经济恢复和由此带来的中国出口的明显加速。实际上从数值估计看,这贡献了经济增速提升的相当部分。人民币此前对一揽子汇率的调整似乎也促进了贸易竞争力的提升。这一点在去年3季度开始出现早期迹象,今年初基本得到确认。
    二是房地产存货去化接近完成。越来越多三四线城市的涨价和限购为此提供了生动的证据。这尚未转化为内需的强劲上升,但无疑降低了中期内的经济风险。
    三是产能过剩的明显改善。高善文称,在去年六月份研究了大量的行业横断面数据,并基于国有成分的多少、盈利和产品价格的历史变化等证据指出,产能过剩反映了国有体制和周期力量的共同作用,但在更大程度上反映了体制的影响:产能过剩总是更加明显地出现在国有资本集中的领域。基于当时的进度数据,他认为,民营领域的市场化出清可能已经大体结束,国有领域由于供给侧改革正在加速变化(如果不是出清的话)。一年以来企业价格和盈利的进一步发展与这样的判断是接近的,尽管站在事后的观点看,全球需求的恢复也在其中发挥了明显影响。
    四是通货紧缩的全面消除,以及由此带来的宏观杠杆率开始稳中有降。这伴随着企业盈利的回升,并降低了银行的坏账。
    五是政府支出行为的正常化。实际上,2014年下半年需求滑坡的关键原因之一是财政整固和广义财政开支的大幅度下降。经过一段时间的调整,这一冲击已经结束。
    六是信贷和社会融资需求在去年9月份前后开始企稳回升,以及与此相关的民间和制造业投资的积极变化。
    高善文认为,这些变化的大部分在去年十月份前后就比较清楚,胜利的天平正在向我党倾斜。他表示,今年以来最大的负面冲击无疑是金融去杠杆,这导致债灾,市场利率全面上升。这一冲击影响会有多大?是否会改变趋势?有段时间很不清楚。但从6月债市的情况来看,这一冲击可能是有惊无险地得到了吸收。
    高善文表示,当前的挑战在于,未来是否会有黑天鹅,从而再次改变经济运行的轨迹?
    “潜在的风险点总是可以列出很多,从美联储缩表到朝核问题,从中国的猪肉市场到政府换届,从中美贸易战到恐怖袭击,从一线城市的房价到边界对峙,但诚实的回答是我们不知道黑天鹅在哪里,也不知道会不会来。”他说。
    他认为更加合理的做法是:对预测未来心怀恐惧、对市场波动充满敬畏,在保持数据的密切追踪中,随时准备承认错误并改变看法。
    给新闻加点料:高善文近期经济观点回顾
    高善文谈楼市:大城市房地产A股值得超配 钱少买房钱多买股
    9月2日至3日在芝加哥大学&布斯商学院中国高峰论坛上,高善文表示,大多数人看空中国房市,尤其是一二线房地产市场,但他认为中国房地产供求失衡程度比过去任何时候都严重,大城市房地产和A股市场都值得超配。没那么多钱肯定先买房,钱足够多可配置全球股市。不过高善文也表示,现在房地产上升比较快的城市大概有15个,已经出台严格的限购措施,如果要配置这些城市的房产,可能得先做好准备离婚。
    高善文谈市场底部:重要经济领域已在边际上发生重要变化
    “今年4月份至6月份,金融去杠杆、对影子银行的整顿,债券市场出现了很大的债灾,而债灾在一度程度上影响到了股票市场。”高善文同时认为,目前债券市场总体已经趋于稳定,债灾对股票市场的影响已被吸收,股票市场也已回到了原先的轨道,而这个轨道正是年初以来全球市场同步上升的趋势。
    至于如何确认股票市场重要的阶段性底部已经形成,高善文认为,需要从边际角度思考,是否有一些非常关键的影响全局的力量,正在发生非常重要的转变。这个重要转变是否正在发生,并且是在半年以前、一年以前或者两年以前所没有的。
    “如果可以确认这两点,至少我们可以确认一个重要的阶段性的底部正在形成,这个底部也许不是三年五年重要的底部,但可能是一个重要的阶段性的底部。”高善文表示,哪怕这个底部形成以后,经济反弹只持续了假设说六个季度,随后会跌的更深,但是在这个时点去做这样的预判,基于这样的预判调整自己的投资决策,在操作上也是有意义的。
    高善文谈影子银行:影子体系资金从“脱实向虚”到“脱虚向实”
    去年底以来,资金已经开始出现“脱虚向实”的趋势转折,这反映了实体经济领域融资需求的恢复(PPP项目的推广,房地产投资的恢复,经济的企稳反弹等)和监管部门金融去杠杆的努力。前者导致实体经济资金需求的增加,后者导致影子银行信用创造的收缩。这共同导致了去年末以来债券市场的调整和间歇式的流动性紧张,并逐步影响到股票市场的估值体系。
    从M3与广义社会融资的长期关系,以及过去几年通过“脱实向虚”积累的背景来看,目前正在开始的修正过程将需要较长时间的逐步调整来完成,或者通过短期内非常剧烈的调整来实现。
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